USA:n dollarin heikkenemisestä on tullut yksi keskeisimmistä sijoittajien puheenaiheista ja globaaleja markkinoita ohjaavista teemoista. Kyse ei ole yksittäisestä valuuttaliikkeestä, vaan laajemmasta makroympäristön muutoksesta, jossa rahapolitiikka, talouspolitiikka, geopoliittinen epävarmuus ja sijoittajien riskinottohalukkuus kietoutuvat toisiinsa. Dollarin heikentyminen vaikuttaa samanaikaisesti valuuttamarkkinoihin, osakkeisiin, korkoihin ja raaka-aineisiin sekä muuttaa alueellisia voimasuhteita sijoitusmarkkinoilla.
Dollarisyklin pelaaminen edellyttää sijoittajalta tarkkaa riskienhallintaa ja talouden seurantaa
Sijoittajan näkökulmasta dollarin heikkeneminen merkitsee ympäristöä, jossa alueellinen ja sektorikohtainen hajautus korostuu. Kehittyvien markkinoiden osakkeet, ei-dollarimääräiset paikallisvaluuttasijoitukset, raaka-aineet, energia- ja kaivosyhtiöt sekä arvometallit muodostavat kokonaisuuden, joka on historiallisesti hyötynyt heikosta dollarista. Samalla USA:n markkinoilla painopiste siirtyy kotimaisesta kysynnästä kansainvälisesti toimiviin yhtiöihin. Kokonaisuutena dollarisyklin kääntyminen tarjoaa sijoittajille mahdollisuuksia, mutta edellyttää myös tarkkaa riskienhallintaa sekä makrotalous- ja poliittisen ympäristön jatkuvaa seurantaa.
Dollari heikentynyt suhteessa euroon merkittävästi viimeisen vuoden aikana
Lähde: Macrobond
Dollaripaineen taustalla vaikuttaa USA:n rahapolitiikan suunnanmuutos. Kun markkinat hinnoittelevat keskuspankki Fedin korkosyklin huipun jääneen taakse ja keskuspankin siirtyneen keventävään politiikkaan, dollarin korkoero suhteessa muihin suuriin valuuttoihin kapenee. Tämä vähentää dollarimääräisten sijoitusten houkuttelevuutta ja ohjaa pääomia muihin valuuttoihin ja muille alueille. Samanaikaisesti USA:n julkisen talouden massiiviset alijäämät, velkaantuneisuuden kasvu ja presidentti Trumpin harjoittama tempoileva ja arvaamaton talous- ja kauppapolitiikka ovat heikentäneet luottamusta USA:n talouden vakauteen, mikä näkyy dollarin heikkenemisenä. Epäjohdonmukaiset kauppalinjaukset, tullipolitiikka ja geopoliittiset jännitteet ovat lisänneet epävarmuutta ja kasvattaneet sijoittajien halua hajauttaa pois dollarikeskeisyydestä. Käsillä on näin ollen USA:han kohdistuva vakava luottamuskriisi.
Talouden suorituskyky ei syynä dollarin heikkouteen, vaan ennemminkin USA:han kohdistuva luottamuspula
Maailmantalouden näkökulmasta heikompi dollari toimii lyhyellä aikavälillä talouskasvua tukevana tekijänä. Se keventää dollarimääräistä velkataakkaa erityisesti kehittyvissä talouksissa ja parantaa globaalin rahoitusympäristön likviditeettiä. Kaupan näkökulmasta dollarin heikkous nostaa perinteisesti raaka-aineiden nimellishintoja dollareissa, mutta tukee samalla monien maiden ostovoimaa ja investointikykyä, kun valuuttapaineet hellittävät ja paikallisvaluutat vahvistuvat suhteessa dollariin. USA:ssa vaikutus on kaksijakoinen: vientiyritykset hyötyvät paremmasta hintakilpailukyvystä, mutta tuontihinnat nousevat, mikä voi lisätä kotimaisia inflaatiopaineita ja rajoittaa rahapolitiikan liikkumavaraa.
Dollarin heikkeneminen keventää rahoitusoloja erityisesti kehittyvillä markkinoilla
Korkomarkkinoilla dollarin heikkeneminen liittyy läheisesti rahapolitiikan kevenemiseen. Kun Fedin odotetaan laskevan korkoja, USA:n lyhyet korot seuraavat kiinteästi rahapolitiikassa tapahtuvaa keventymistä ja myös pitkät korot pyrkivät usein tasaantumaan. Tämän myötä USA:n korkoerot muihin talousalueisiin pienenevät. Tämä tekee kehittyvien markkinoiden paikallisvaluuttalainoista houkuttelevampia, koska sijoittajat voivat saada sekä korkotuottoa että valuuttakurssihyötyä. Tämän ohella dollarimääräisen velan reaalinen rasitus kevenee, mikä tukee luottoriskin alenemista ja parantaa rahoitusoloja varsinkin kehittyvillä markkinoilla Aasiassa, Afrikassa ja Latinalaisessa Amerikassa.
Yksi dollarin heikkenemisen näkyvimmistä vaikutuksista kohdistuu raaka-aineisiin ja arvometalleihin. Koska öljy, metallit ja jalometallit hinnoitellaan pääosin dollareissa, heikompi dollari lisää niiden kysyntää globaalisti ja nostaa dollarimääräisiä nimellishintoja. Kulta hyötyy erityisesti yhdistelmästä, jossa dollari heikkenee, reaalikorot laskevat ja geopoliittinen epävarmuus kasvaa. USA:n poukkoileva talous- ja kauppapolitiikka on lisännyt tarvetta turvasatamille, ja keskuspankkien kasvaneet kultavarannot tukevat hintakehitystä pitkällä aikavälillä. Taustalla vaikuttaa myös monien maiden ja ehkäpä korostuneimmin Kiinan kasvava haluttomuus rahoittaa USA:n julkisen talouden alijäämiä ja kestämättömällä tiellä olevaa velkaantumista, mikä on ajamassa pääomia dollarista kohti kultaan. Hopea ja muut arvometallit seuraavat usein kullan perässä hyötyen sekä sijoituskysynnästä että teollisesta käytöstä. Tätä kehitystä olemme päässeet todistamaan jo kotvan aikaa ja nyttemmin markkinat ovat osoittaneet jopa ylikuumenemisen merkkejä. Markkinoilla on tällä hetkellä paljon spekulatiivista kysyntää, jonka takia olemme nähneet viime aikoina rajuja hintaliikkeitä erityisesti kullassa ja hopeassa.
Kullan ja hopean hinta noussut maailmanmarkkinoilla rajusti – viime aikoina hintaheilunta kasvanut
Lähde: Macrobond
Raaka-aineiden hintojen noususta hyötyvät erityisesti sellaiset osakemarkkinat ja maantieteelliset alueet, joiden talous on vahvasti vientivetoista ja perustuu luonnonvaroihin. Afrikan useat taloudet sekä Lähi-idän öljyntuottajamaat hyötyvät öljyn ja raaka-aineiden korkeista hinnoista. Latinalainen Amerikka kuuluu myös voittajien joukkoon öljyn, kuparin ja maatalousraaka-aineiden ansiosta. Kanadan ja Australian kaltaiset kehittyneet raaka-ainetaloudet toimivat puolestaan siltana kehittyvien ja kehittyneiden markkinoiden välillä, tarjoten vakautta ja altistusta hyödykesykliin.
Dollarin heikkous hyödyttää perinteisesti energia- ja kaivostoimialoja
Energia- ja kaivososakkeet ovat nousseet voimakkaasti useiden samaan aikaan vaikuttavien tekijöiden vuoksi. Öljyn ja kaasun hinnat ovat nousseet geopoliittisten riskien, tarjontarajoitteiden ja investointien niukkuuden seurauksena, ja dollarin heikkeneminen on vahvistanut tätä liikettä. Kaivosyhtiöt puolestaan hyötyvät metallien ja arvometallien hintojen noususta, joka parantaa niiden kannattavuutta ja kassavirtoja nopeasti. Pitkällä aikavälillä energiasiirtymä, sähköistyminen ja infrastruktuuri-investoinnit tukevat metallien, kuten kuparin ja litiumin kysyntää, mikä luo rakenteellista tukea sektorille.
Energia- ja kaivosyhtiöiden osakkeet ovat olleet nosteessa dollarin heiketessä
Lähde: Macrobond
Osakemarkkinoilla dollarin heikkeneminen muuttaa yritysten tuloksentekodynamiikkaa alueiden ja sektorien välillä. USA:n monikansallisille yhtiöille heikompi dollari on usein myönteinen, sillä ulkomailta saatavat tulot kasvavat dollarimääräisesti. Globaalissa vertailussa kehittyvien markkinoiden yritykset ja osakkeet hyötyvät yleensä kaikkein eniten. Kun dollari heikkenee, pääomat virtaavat herkemmin korkeamman kasvun talouksiin ja arvostuksiltaan edullisempiin markkinoihin. Dollarin heikentyessä kehittyvien markkinoiden valuutat vastaavasti vahvistuvat, mikä parantaa muissa valuutoissa laskettavia sijoitustuottoja näiltä markkinoilta.
Kehittyvien talouksien osakemarkkinat hyötyvät dollarin heikkoudesta
Kehittyvät markkinat ovat historiallisesti olleet dollarin heikkenemisen selkeitä voittajia. Vahvemmat paikallisvaluutat, helpottunut rahoitusympäristö ja nousevat raaka-ainehinnat tukevat talouskasvua ja yritysten tuloskehitystä. Osakemarkkinoilla tämä näkyy erityisesti pankki-, energia- ja kaivostoimialoilla, jotka hyötyvät paremmasta luottoympäristöstä, korkeammista hyödykehinnoista ja kasvavista investoinneista. Lisäksi kehittyvien markkinoiden arvostustasot ovat usein selvästi alempia kuin kehittyneillä markkinoilla, mikä vahvistaa tuottopotentiaalia suotuisassa makrotalousympäristössä.
Kehittyvistä markkinoista mielenkiintoisimpina pidämme Aasian talouksia. Heikkenevä USA:n dollari on Aasian talouksille ja osakemarkkinoille lähtökohtaisesti myönteinen tekijä – erityisesti teknologian, rahoituksen, kulutuksen ja teollisuuden sektoreilla – ja sen vaikutukset näkyvät useaa kanavaa pitkin: valuuttojen, rahoitusolosuhteiden, kaupan, pääomavirtojen ja yritysten tuloskehityksen kautta. Vaikutukset eivät ole täysin yhteneväisiä koko Aasiassa, mutta kokonaisuutena dollarin heikkous luo alueelle suotuisamman sijoitusympäristön. Historiallisesti kehittyvän Aasian osakemarkkinat ovat pärjänneet tällaisina ajanjaksoina hyvin suhteessa USA:han tai ja Eurooppaan.
Heikko dollari tukee Aasian talouksia ja osakemarkkinoita
Valuuttakanava on Aasian kannalta keskeinen. Kun dollari heikkenee, useimmat Aasian valuutat – kuten Korean won, Taiwanin dollari, Intian rupia ja Indonesian rupia – vahvistuvat tai ainakin niiden heikkenemispaine hellittää. Tämä on erityisen tärkeää maille ja yrityksille, joilla on merkittävästi dollarimääräistä velkaa. Dollarin heikkeneminen laskee velanhoitokustannuksia, parantaa taseita ja vähentää rahoitusmarkkinoiden stressiä. Tämä tukee pankkisektoria ja lisää luotonannon edellytyksiä koko taloudessa. Dollariheikkous parantaa myös rahoitusolosuhteita ja pääomavirtoja Aasiaan. Vahva dollari ja korkea korkotaso USA:ssa ovat viime vuosina imeneet pääomia kehittyviltä markkinoilta USA:n markkinoille. Kun tämä dynamiikka kääntyy, kansainväliset sijoittajat alkavat hakea tuottoa uudelleen Aasiasta, jossa talouskasvu on keskimäärin nopeampaa ja osakkeiden arvostukset matalampia. Tämä näkyy usein nousevina osakekursseina ja kehittyvien Aasian markkinoiden valuuttamääräisten omaisuuserien vahvistumisena.
Dollarin heikkous houkuttelee uusia pääomia Aasian kehittyville markkinoille ja nostaa osakekursseja ja markkinoiden arvostustasoja ylöspäin
Kaupan ja reaalitalouden näkökulmasta heikompi dollari tukee globaalia kysyntää, mikä hyödyttää Aasiaa erityisesti kansainvälisen kaupan näkökulmasta. Monet Aasian taloudet – kuten Kiina, Etelä-Korea, Taiwan ja Vietnam – ovat syvästi integroituneet globaaleihin tuotantoketjuihin. Kun dollari heikkenee ja rahoitusolosuhteet kevenevät, maailmankauppa ja investoinnit elpyvät, mikä kasvattaa kysyntää Aasiassa valmistetuille komponenteille, elektroniikalle ja teollisuustuotteille. Samalla, vaikka raaka-aineiden dollarimääräiset hinnat nousevat, vahvemmat paikallisvaluutat vaimentavat kustannusvaikutusta monissa Aasian maissa.
Yritystasolla dollariheikkous tukee erityisesti Aasian osakemarkkinoiden tuloskehitystä. Monille yrityksille dollarimääräiset tuotantopanokset, kuten energia ja raaka-aineet, halpenevat paikallisvaluutassa mitattuna, jos oma valuutta vahvistuu. Pankki- ja rahoitussektorilla valuuttariskin pienentyminen ja luotonannon kasvu tukevat tuloksia. Lisäksi ulkomaisten sijoittajien lisääntyvä kiinnostus nostaa usein koko markkinan arvostuskertoimia.
Omassa allokaatiossamme olemme leikanneet viime vuoden lopulta lähtien USA:n osakepainoa merkittävästi. Suhteessa maailman osakemarkkinoihin (MSCI All Country World Index (MSCI ACWI)) USA on tällä hetkellä osakeallokaatiossamme selvässä alipainossa. Tähän ei niinkään vaikuta se, ettemmekö uskoisi itse USA:n osakemarkkinan kehittyvän suotuisasti, vaan pikemmin se, että katsomme dollarin heikkenemisriskin olevan edelleen merkittävä. USA-painon laskiessa olemme lisänneet sijoituksia Pohjoismaihin ja laajaa Eurooppaan sekä kehittyville markkinoille. Tällä hetkellä Manner-Eurooppa on allokaatiossamme neutraalissa painossa, mutta laajempi Eurooppa mukaan lukien Iso-Britannia ja Sveitsi, on selvässä ylipainossa. Samoin ylipainotamme Pohjoismaita. Myös kehittyvien markkinoiden sijoituksia olemme lisänneet ja ne ovat tällä hetkellä ylipainossa suhteessa maailman osakemarkkinaan. Kehittyvien markkinoiden sijoituksemme ovat korostuneesti Aasiassa.
USA-osakepainoa leikattu salkuissa reippaasti – Eurooppa ja kehittyvät markkinat ylipainoon
Korkosijoituksissamme olemme laskeneet yrityslainojen – sekä korkeamman luottoluokituksen että matalamman luottoluokituksen ns. high yield -lainojen – painoa. Tästä huolimatta yrityslainojen osuus korkosijoituksistamme on merkittävä ja ne jatkavat ylipainossa. Kehittyvien markkinoiden valtionlainoja olemme lisänneet sijoitussalkuissamme maltillisesti viime kuukausina, mutta niin kehittyvien kuin kehittyneidenkin maiden valtionlainojen paino on hoidossamme olevissa salkuissa edelleen maltillinen ja ne jatkavat alipainossa.
Finlandian varainhoidon osakesijoitusten yli- / alipainostus suhteessa maailman osakemarkkinoihin (MSCI All Country World Index (MSCI ACWI))