USA:ssa hyvä tuloskehitys ja tekoälyinvestoinnit ovat tukeneet osakekursseja, mutta nousu on keskittynyt harvoihin teknologiajätteihin, mikä tekee markkinasta haavoittuvan mahdolliselle korjausliikkeelle. Euroopassa osakemarkkinaa on ajanut pääomavirtojen kääntyminen USA:n sijaan enemmän kohti Eurooppaa. Sijoittajien kasvanut mielenkiinto eurooppalaisia osakkeita kohtaan on johtunut Euroopan suhteellisesti ottaen edullisemmasta osakemarkkinasta, dollarin heikkenemisestä ja USA:n harjoittaman talouspolitiikan ailahtelevuudesta. Euroopassa kasvu on kuitenkin vaatimatonta ja rakenteelliset ongelmat jatkuvat samalla, kun Euroopan tiivis kytkös USA:n talouskehitykseen pitää sisällään riskin myös Euroopan taloudelle, jos USA:n talous ajautuisi vaikeuksiin tai kauppasota kiihtyisi. Osakemarkkinoiden nousulle on kuitenkin olemassa kohtuulliset edellytykset sekä USA:ssa että Euroopassa alkavan talven aikana.
USA:n osakemarkkinat ovat jatkaneet syksyn mittaan nousuaan USA:n ja Kiinan kiristyneistä kauppasuhteista sekä talouskasvuun ja julkisen talouden kestävyyteen liittyvästä epävarmuudesta huolimatta. Elo-syyskuuhun nähden markkinoiden volatiliteetti on kuitenkin kohonnut lokakuussa. Erityisesti lokakuun 10. päivä järkytti markkinoita presidentti Trumpin uhatessa ottaa käyttöön raskaat 100 %:n lisätullit Kiinan tuonnille marraskuun alusta lukien vastauksena Kiinan harvinaisten maamineraalien vientirajoituksille. Tällä hetkellä USA:n Kiinan tuonnin ns. efektiivinen tullitaso on noin 40 %. Tämän ohella Trump uhkasi USA:n ryhtyvän rajoittamaan kriittisten teknologiaohjelmistojen ja -komponenttien vientiä Kiinaan. Kiina tuottaa maailmanmarkkinoille noin 70 % kaikista harvinaisista maamineraaleista, joita tarvitaan mm. teknologiateollisuudessa puolijohteiden tuotannossa sekä auto- ja puolustusteollisuudessa. Trumpin ilmoituksen myötä USA:n S&P500-indeksi painui lokakuun 10. päivä 2,7 % pakkaselle ja Nasdaq100 laski 3,5 %. Sittemmin markkinat ovat toipuneet osittain presidentti Trumpin pehmentäessään kommenttejaan, mikä on lieventänyt pelkoa välittömästä kauppasodan kärjistymisestä.
Maailmantalous riippuvainen Kiinan harvinaisten maamineraalien tuotannosta
USA:n hallinto on ollut suljettuna lokakuun 1. päivästä lähtien, koska kongressi ei ole päässyt yksimielisyyteen liittovaltion rahoituslaista. Tämä häiriö on rajoittanut keskeisten julkisen hallinnon elinten toimintaa ja pysäyttänyt muun muassa monien taloudellisten tietojen – kuten työllisyysraporttien ja kauppalukujen – julkaisemisen. Meneillään olevan seisokin on arvioitu maksavan taloudelle noin USD 15 miljardia viikossa menetettynä tuotantona. Useiden suurten rahoituslaitosten johtajat ovat kehottaneet lainsäätäjiä ratkaisemaan umpikujan nopeasti vedoten huoleen taloudellisen luottamuksen ja reaalitalouden kehityksen kärsimisestä. Mikäli lainsäätäjät eivät pääse pian rahoitussopimukseen, kumulatiivinen finanssipoliittinen jarrutus voi heikentää talouskasvua ja häiritä sekä kuluttajien että yritysten päätöksentekoa.
Pitkittyessään USA:n liittovaltion hallinon sulku jarruttaa talouden kasvua
Kaiken kaikkiaan USA:n talouskasvun vauhti on osoittanut hidastumisen merkkejä. Kuluttajien luottamus on kärsinyt tullitariffien kohoamisesta ja kauppasodan eskaloitumisesta samalla, kun teollisuuden ja palvelujen ostopäällikköindeksit indikoivat talouden kasvumomentumin pehmentyneen. Keskuspankki Fedin viimeisin Beige Book raportoi puolestaan talouskasvun pysähtyneen monilla alueilla. Kulutusmenot näyttävät heikkenevän, ja vaikka työmarkkinat ovat edelleen suhteellisen kireät, uusia työpaikkoja syntyy huomattavasti aikaisempaa vähemmän ja joillakin toimialoilla on varhaisia merkkejä rekrytointien hidastumisesta ja lomautusten lisääntymisestä. Erityistä epävarmuutta USA:n talouskehitykseen tuo harjoitettava kauppapolitiikka. Viimeaikaiset tulliuhkaukset Kiinaa kohtaan ja jatkuvat kitkat Kanadan ja Meksikon kanssa ovat häiriötekijä yritystoiminnalle ja toimitusketjujen vakaudelle. Nopeat politiikkamuutokset luovat vaikean ympäristön erityisesti kansainvälistä kauppaa käyville ja monikansallisille yrityksille, jotka toimivat integroiduilla maailmanlaajuisilla markkinoilla.
USA:n talouskasvu hidastumassa, mutta taantuman uhka toistaiseksi matala
Pidämme selvänä, että USA:n talouskasvu on hidastumassa, mutta ennakoimme kasvun silti jatkuvan, emmekä katso talouden olevan vielä taantuman partaalla. Erityisesti vahvat pääomainvestoinnit tekoälyteknologioihin tukevat tällä hetkellä USA:n taloutta. Tulevina vuosina tekoälyvetoinen kasvu ei välttämättä kuitenkaan täysin kompensoi talouden rakenteellisista tekijöistä johtuvaa kokonaistuotannon kasvun hidastumista. Tekoäly- ja teknologiavetoinen kasvu ruokkii helposti arvostuskuplia tai voi kasvattaa tuloeroja, mikäli sitä ei hallita huolellisesti.
Pidemmällä aikavälillä USA:n ja monen muunkin länsimaan kestämätön julkisen talouden velkaantuminen luovat riskin talouden ja sijoitusmarkkinoiden vakaudelle. Kasvava julkisen talouden velkaongelma USA:ssa on noussut otsikoihin viime aikoina yhä useammin, joskin se ei ole toistaiseksi aiheuttanut paniikkia osakemarkkinoilla, ja näkynyt korkomarkkinoillakin vain kaikkein pisimpien valtionlainojen tuottovaateissa. Sen sijaan välittömämpiä ongelmia voi liittyä niin sanottuun varjopankkisektoriin, johon kuuluvat muun muassa pankkien ulkopuoliset rahoituslaitokset. Näiden toimintaan saattaa liittyä järjestelmäriskejä, joita ei ehkä täysin ymmärretä tai hinnoitella. Kohonneiden lainakustannusten ja kaventuvien voittomarginaalien myötä näistä laitoksista voi tulla laajemman luottolaman leimahduspisteitä.
Taloudellisen epävarmuuden lisääntymisestä ja kasvaneesta markkinaheilunnasta huolimatta osakemarkkinat ovat pitäneet USA:ssa pintansa verrattain hyvin. Viime kuukaudet teknologiaan ja tekoälyyn liittyvät alat ovat johtaneet vanhaan totuttuun tapaan markkinanousua. Sijoittajien innostus puolijohteisiin, tekoälyyn ja automaatioon ovat tukeneet indeksejä. Tämän varjopuolena vahva optimismi on venyttänyt osakemarkkinoiden arvostustasoja entisestään ja lisännyt markkinoiden keskittyneisyyttä. Merkittävä osa viimeaikaisista tuotoista on tullut lukumäärällisesti pienestä joukosta teknologiajättien osakkeita. Markkinoiden keskittyneisyys ja megateknojen korkeaksi kohonneet arvostukset altistavat osakemarkkinat tuntuvalle korjausliikkeelle, mikäli tunnelmat muuttuvat harjoitettavan talouspolitiikan, tulospettymysten tai laajemman riskin välttämisen vuoksi.
Teknologiaosakkeiden vahva juoksu on nostanut osakemarkkinoiden arvostuksia USA:ssa
Toistaiseksi USA:n pörssilistattujen yhtiöiden tuloskasvu on ollut vakuuttavaa, mikä on ollut omiaan tukemaan osakekursseja. Vuoden toisella neljänneksellä S&P500-yhtiöille odotuksissa oli hieman runsaan 5 %:n vuotuinen tuloskasvu, mutta toteuma oli lähemmäs 13 %. Tällä hetkellä vuoden kolmannen neljänneksen tulosjulkistuskausi on täydessä vauhdissa. Ennen julkistuskauden alkua syyskuun lopulla analyytikoiden konsensus ennusti noin 7 %:n vuotuista tuloskasvua, mutta uskomme, että S&P500-yhtiöt lyövät jälleen kerran odotukset. Nyt, kun tuloksista on ulkona runsaat 10 %, tulokset ovat 16 % koholla vuotta aiemmasta.
Yritysten tuloskasvu ollut jatkuvasti odotuksia kovempaa, mikä tukee osakekursseja
Teknologiajättien kurssirallin seurauksena USA:n S&P500-indeksin P/E-arvostus on kohonnut korkeaksi – Suomi ja muu Eurooppa on arvostettu lähelle pitkän aikavälin keskiarvoa
Lähde: Bloomberg
USA:n S&P500-yhtiöiden tuloskasvu on ollut viime vuodet vahvaa ja sen odotetaan jatkuvan hyvänä myös ensi vuonna
Lähde: Bloomberg
Euroalueen taloutta vaivaavat jäsenmaiden valtioiden velkaantuneisuus, talouden rakenteelliset ongelmat ja Venäjän aggressioiden aikaansaama poliittinen jännittyneisyys. Toisaalta lähivuosien näkymiä parantavat koko maanosan laajuiset turvallisuuteen ja puolustukseen tehtävät massiiviset investoinnit ja joidenkin maiden, kuten Saksan, mittavat infrastruktuurihankkeet. Julkiset investoinnit auttavat pehmentämään euroalueen talouden negatiivisia kehityssuuntia, mutta eivät kuitenkaan ratkaise euroaluetta kalvavaa pidempiaikaista ongelmaa itseään ruokkivat kasvudynamiikan puutteesta. Tämän ohella massiiviset julkiset hankkeet ovat omiaan kärjistämään euroalueen maiden julkisen talouden velkaongelmia. Tuntuukin, että euroalueella harjoitettavalla politiikalla kyetään hoitamaan vain sairauden oireita puuttumalla heikon talouskehityksen tuomiin ongelmiin, mutta ei parantamaan itse potilasta ja saamaan talouskasvu vauhtiin, mikä vaatisi pitkälle meneviä ja osin kivuliaitakin talouden rakenteellisia uudistuksia ja tuottavuutta kohentavia toimia.
Euroalueella ei ole kyetty puuttumaan talouden syvällisiin rakenteellisiin ongelmiin
Kuluvana vuonna euroalueen kokonaistuotannon odotetaan kohoavan hieman yli prosentin verran ja ensi vuonna noin prosentin. Euroopan Stoxx600-yhtiöiden tuloskasvun ennustetaan jäävän tämän vuoden jälkipuoliskolla edelleen lähes olemattomaksi ja käänteen parempaan tapahtuvan vasta ensi vuoden keväällä. Viime aikoina eurooppalaiset osakkeet ovat kuitenkin herättäneet uutta kiinnostusta. Eurooppalaiset osakkeet ovat houkuttelevasti arvostettuja ja niiden riski-tuotto-suhde on kohentunut verrattuna USA:n osakemarkkinaan, jolla erityisesti suurten teknologiayhtiöiden arvostukset ovat kohonneet jo useamman vuoden jatkuneen kurssirallin seurauksena. Odotamme Euroopan osakemarkkinoiden vahvistuvan maltillisesti tulevan talven aikana. Tämä tosin edellyttää USA:n ja euroalueen oman talouspolitiikan selkeyttä, hyvää ulkomaankaupan dynamiikkaa ja euroalueen oman talouden ohella myös koko globaalin – erityisesti USA:n – talouden vakautta.
Eurooppalaiset osakkeet ovat herättäneet tänä vuonna uutta mielenkiintoa – syynä suhteellinen edullisuus
Inflaation ja keskuspankkipolitiikan osalta euroalue kulkee selkeillä vesillä. Euroalueen kokonaisinflaatio on hidastunut keskuspankin asettaman 2 %:n hintavakaustavoitteen tuntumaan ja sen odotetaan pysyttelevän samoissa lukemissa tai jopa hidastuvan entisestään vuoden 2026 aikana. Myös pohjainflaation – kuluttajahintojen nousun ilman energiaa ja elintarvikkeita – ennakoidaan pysyvän 2 % lukemissa. Euroopan keskuspankilla ei näistä lähtökohdista ole ainakaan tarvetta kiristää rahapolitiikkaansa. Ennemminkin rahapolitiikalla olisi tilaa ja tilausta liikkua edelleen hieman kevyempään suuntaan, mikä olisi omiaan tukemaan euroalueen talouskasvua. Mikäli inflaatio jatkaa hidastumistaan, Euroopan keskuspankki saattaakin säätää ohjauskorkojaan vielä hieman nykyistä alemmalle tasolle seuraavan vuoden kuluessa, mikä parantaisi euroalueen rahoitusoloja.
Euroopan Stoxx600-yhtiöiden tuloskasvu on ollut jo pidempään aneemista – käännettä parempaan odotetaan vuoden 2026 keväällä
Lähde: Bloomberg
Nykyisessä makrotaloudellisessa ja poliittisessa ympäristössä valikoiva ja riittävästi hajauttava salkunhoidon lähestymistapa on perusteltu. Vaikka tekoäly, puolijohteet ja teknologiaan liittyvät omaisuuserät voivat edelleen tarjota vahvaa tuottoa lähitulevaisuudessa, salkun hajauttaminen ja riskienhallinta ovat ratkaisevan tärkeitä markkinalaskuilta suojautumisessa. Tämän takia katsomme tärkeäksi lisätä asteittain hoidossamme olevissa sijoitussalkuissa altistumista matalamman riskin omaisuuserille, kuten lyhytaikaisille valtion joukkovelkakirjoille tai osakkeissa kasvu- ja syklisistä yhtiöistä defensiivisempiin toimialoihin. Tämän ohella salkunhoidossa riittävän likviditeetin takaaminen on olennaista, mikäli markkinoiden volatiliteetti uhkaisi kohota ja riskit markkinahäiriöistä kasvaisivat. Riittävä likviditeetti lisää salkun joustavuutta ja antaa sijoittajille mahdollisuuden hyödyntää ostomahdollisuuksia, jos markkinoilla koetaan merkittävämpi korjausliike.
Kasvaneen epävarmuuden oloissa lisäämme asteittain sijoitussalkkujemme defensiivisyyttä
Alkavan talven aikana uskomme osakemarkkinoiden nousupotentiaalin säilyvän kohtalaisena sekä USA:ssa että Euroopassa. USA:n talouden hidastumisen ja euroalueen hitaana säilyvä talouskasvu yhdistettynä globaaleihin geopoliittisiin jännitteisiin ja USA:n ailahtelevaan talouspolitiikkaan erityisesti tullitariffien osalta, rajoittavat osakemarkkinoiden nousua. Samalla osakemarkkinoiden vahvistumista on kuitenkin tukemassa yritysten hyvänä jatkuva tuloskasvu USA:ssa ja toiveet euroalueen pörssilistattujen yritysten tulossyklin kääntymisestä parempaan vuoden 2026 kevään koittaessa. Taloutta ja sijoitusmarkkinoita tukee myös vahvana jatkuvat investoinnit tekoälyyn sekä USA:n keskuspankki Fedin laajalti odotetut koronlaskut loppuvuonna ja ensi vuoden alkupuoliskolla. Markkinoiden kannalta positiivista olisi myös USA:n kongressin pääsy sopuun liittovaltion rahoituslaista, mikä päättäisi valtionhallinnon sulun.
Pidämme USA:n ja Euroopan osakemarkkinoiden nousupotentiaalia kaikkinensa edelleen suotuisana
Viime vuodet voimissaan olleen nousumarkkinan aikana sijoittajan on kannattanut suosia USA:n osakemarkkinaa – tänä vuonna dollarin heikkeneminen on syönyt eurosijoittajan USD-määräisiä tuottoja
Lähde: Macrobond