Markkinaympäristö edelleen hyvä sekä osakkeille että koroille
Vuosi 2024 oli maailman keskeisillä osakemarkkinoilla suotuisa, USA:ssa jopa erinomainen. Globaalit osakemarkkinat (MSCI World) tuottivat 25 % euroissa. USA:n S&P500-indeksi kohosi 31 % euroissa samalla, kun Euroopan Stoxx600-yhtiöt nousivat noin 6 %. Suomalaisten pörssiyhtiöiden kehitystä kuvaava HEX-indeksi päätyi lähes 7 % pakkaselle. Katsomme osakekursseilla olevan tänä vuonna kohtuulliset edellytykset jatkaa vahvistumistaan. Osakkeiden ohella myös korkosijoitusten tuottopotentiaali vuodelle 2025 on edelleen erittäin hyvä.
USA:n talous jatkaa kasvuaan, yritysten tulokset vahvistuvat
Vuonna 2024 USA:n kokonaistuotannon arvioidaan kohonneen lähemmäs 3 %. Alkaneena vuonna talouskasvun ennustetaan hidastuvan, mutta säilyvän silti hyvällä tasolla yltäen 2–2,5 %:n lukemiin. Taantuman riskiä pidetään pienenä.
Tammikuun jälkipuoliskolla virkaan astuvan uuden presidentin Donald Trumpin poliittinen ohjelma sisältää verohelpotuksia yrityksille ja yksityishenkilöille, mikä on omiaan tukemaan yritysten tuloksia ja yksityistä kulutusta. Suunnitellut tuontitullien nostot suojaavat puolestaan kotimaista tuotantoa hyödyttäen tiettyjä yrityksiä ja toimialoja, mutta lisäävät samalla inflaatiopaineita ja leikkaavat kuluttajien ostovoimaa. Tämän ohella uuden hallinnon elvyttävä finanssipolitiikka on vauhdittamassa taloutta. Pidemmällä aikavälillä tällä on kuitenkin inflatorisia vaikutuksia. Odotammekin, että maan taloudella menee hyvin tänä vuonna, mutta vuodesta 2026 eteenpäin kiihtyvä inflaatio ja nousevat korot voivat heikentää yritysten ja kokonaistalouden suoriutumista, mikä heittää ikävän varjon osakemarkkinoiden menestyksen ylle pidemmällä aikavälillä.
”Yritysten tuloskasvun ennustetaan kiihtyvän USA:ssa vuonna 2025”
Yritysten tuloskasvun odotetaan jatkuvan USA:ssa hyvänä vuonna 2025. S&P500-yhtiöiden tuloskasvun arvioidaan päätyneen 8–9 %:n haarukkaan viime vuonna. Tänä vuonna tuloskasvun ennustetaan kiihtyvän vuoden edetessä ja tulosten kohentuvan 13–14 % vuotta aiemmasta. Tämä on omiaan tukemaan osakekurssien nousua. Lähtökohtaisesti USA:n osakemarkkinoita on kuitenkin moitittu hintavaksi. Tämä pätee toki suuriin teknologiayhtiöihin ja keinoälyliitännäisiin yrityksiin, mutta laajassa mitassa yleistystä ei ole syytä tehdä. USA:n S&P500-indeksin markkina-arvopainotettu P/E-kerroin on tällä hetkellä 23, mikä on 35 % yli pitkän aikavälin keskiarvon. Tämän perusteella markkina on kallis, mutta mikäli indeksistä pudotetaan pois seitsemän suurinta korkealle hinnoiteltua teknologiajättiä, joiden paino indeksissä on lähemmäs kolmanneksen, loppujen 493 yhtiön P/E-arvostuskerroin on runsaat 13. Tämä alittaa indeksin pitkän aikavälin keskiarvon ja on suunnilleen samaa tasoa kuin tämänhetkinen Helsingin pörssissä listattujen yhtiöiden keskimääräinen arvostus tai Euroopan Stoxx600-yhtiöiden P/E-kerroin. Koko laajuudessaan USA:n markkinaa ei näin ollen voida pitää kalliina. Katsommekin, että USA:ssa erityisen mielenkiintoisia sijoituskohteita ovat pienemmät maltillisemmin hinnoitellut yritykset, jotka täyttävät laatuyhtiöille asettamamme kriteerit.
”USA:n osakemarkkina on osin hintava, mutta koko markkinaa ei voi moittia kalliiksi”
S&P500-yhtiöiden liikevaihto ja tuloskasvu, y/y-muutos
USA:n S&P500-yhtiöiden tuloskasvun odotetaan kiihtyvän vuoden 2025 kuluessa ja yltävän koko vuoden osalta 13-14 %:n välimaastoon
Lähde: Bloomberg
Euroalueen elpyminen hidasta, tulossyklin käänne toiveissa
Euroalueen talouskasvu on ollut kituliasta jo pidempään. Talouden uskotaan olevan nyt elpymään päin, mutta kokonaistuotannon kohoaminen säilyy alkaneena vuonna silti hitaana. Talouden heikko veto näkyy myös yritysten tuloskasvussa. Euroopan Stoxx600-yhtiöiden tuloskasvu on jäämässä pari prosenttia pakkaselle vuodelta 2024. Alkaneena vuonna tulosten ennustetaan nousevan noin 8 % vuotta aiemmasta, mutta tämä on paljolti vuoden jälkipuoliskon varassa. Ennusteissa tämän vuoden ensimmäisen neljänneksen tuloskasvun odotetaan vielä olevan miinusmerkkistä ja tulossyklin käänteen koittavan vasta kevään tullen. Huomionarvoista tätä vuotta koskevissa ennusteissa on se, että vuoden 2024 alussa maalailtiin täsmälleen samanlaista kuvaa alkavasta vuodesta. Tuolloin Stoxx600-yhtiöiden tulossyklin käännettä parempaan odotettiin vuoden 2024 puolessa välissä ja tuloskasvun ponnistavan reippaasti plussalle vuoden jälkipuoliskolla. Kuten nyt tiedetään, tuo ennuste jäi toteutumatta, mutta toivotaan, että tällä kertaa arviot osuvat kohdalleen.
”Euroalueen yritysten tulossyklin käänne antaa vielä odottaa itseään”
Lähtökohtaisesti osakemarkkinoiden arvostusta Euroopan Stoxx600-yhtiöille ja myös Helsingin pörssissä listatuille yrityksille voidaan pitää maltillisena. Markkinoiden P/E-kertoimet liikkuvat sekä Helsingin pörssille, että laajemmin Euroopan Stoxx600-indeksille 14 tuntumassa. Tämä on niukasti alle pitkän aikavälin keskiarvon. USA:ta heikommasta osakekurssien kehityksestä huolimatta markkinaa ei voida kehua halvaksi, eikä osakkeissa ole mitään erityistä alihinnoittelua. Mutta mikäli yritysten tuloskasvu lähtee käyntiin, on Euroopan ja myös Suomen osakemarkkinoilla edellytykset kurssien nousulle. Viime kädessä uskomme kuitenkin USA:n osakemarkkinakehityksen olevan parin menneen vuoden tapaan euroaluetta ja muuta maailmaa suotuisampaa myös alkaneena vuonna.
Stoxx600-yhtiöiden liikevaihto ja tuloskasvu, y/y-muutos
Euroopan Stoxx600-yritysten tuloskasvu vielä toistaiseksi heikkoa – käännettä parempaan ennustetaan kevään korvilla
Lähde: Bloomberg
EKP:n ja Fedin rahapolitiikka eriytymässä aiempaa enemmän
Euroalueella inflaatio ei ole enää merkittävä ongelma – talouskasvun puute sen sijaan on! Euroalueen talouskasvun vauhdittaminen vaatii tuekseen elvyttävää rahapolitiikkaa, eli käytännössä nykyistä alhaisempia korkoja. Euroopan keskuspankki EKP onkin jatkamassa hyvällä tahdilla jo viime vuoden puolella alkanutta ohjauskorkojen leikkausten sarjaa. Alkaneena vuonna EKP:n odotetaan laskevan keskeisiä ohjauskorkojaan neljä kertaa neljännesprosenttiyksiköllä. Tämä tarkoittaisi keskuspankin perusrahoitusoperaatioiden koron laskemista nykyisestä 3,15 %:sta prosenttiyksiköllä 2,15 %:iin vuoden 2025 loppuun mennessä. USA:n keskuspankki Fediltä koronleikkauksia on odotettavissa vähemmän.
”Korkoero euroalueen ja USA:n leviää, mikä on näkynyt mm. dollarin vahvistumisena suhteessa euroon”
Odotukset USA:n keskuspankin koronlaskuista ovat muuttuneet nopeasti viime kuukausina. Vielä ennen USA:n presidentinvaaleja markkinoilla arvioitiin Fedin leikkaavan ohjauskorkoaan vuoden 2025 aikana 3–4 kertaa, mutta nyttemmin ennusteet ovat vaihtuneet 1–2 kerraksi. Tämä tarkoittaisin ohjauskoron laskua nykyisestä 4,25–4,50 % vaihteluvälistä 4 %:n tuntumaan. Fedin rahapolitiikan säilymiseen aiemmin odotettua kireämpänä on kaksi keskeistä syytä: 1) USA:n talouskasvu näyttää jatkuvan verrattain vahvana korkeammasta korkotasosta huolimatta, ja 2) uuden hallinnon talouspolitiikan seurauksena inflaatiopaineiden odotetaan jatkossa lisääntyvän. USA:ssa inflaatio on maltillistunut ja ollut lähestymässä keskuspankin asettamaa 2 % hintavakaustavoitetta. Presidentti Trumpin poliittiset toimet tuskin ovat kiihdyttämässä inflaatiota välittömästi, mutta vaikutukset voivat näkyä jo vuoden 2026 aikana, joten keskuspankki on tullut varovaisemmaksi suunnitelmissaan keventää rahapolitiikkaa. USA:ssa markkinakorot ovat jo reagoineet muuttuneisiin inflaatio- ja korko-odotuksiin. Sekä lyhyet että erityisesti pitkän korot ovat liikkuneet ylöspäin USA:ssa. Kasvava korkoero euroalueen ja USA:n välillä on puolestaan vahvistanut dollaria suhteessa euroon.
”USA:n markkinakorkojen nousu pitää sisällään riskin osakekurssien korjausliikkeestä”
Nousevat korot USA:ssa pitävät sisällään riskin osakemarkkinoiden korjausliikkeestä. Toistaiseksi osakemarkkinat ovat olleet hyvinkin vastustuskykyisiä korkojen nousulle, mutta emme yllättyisi, jos korkojen kohoaminen toimisi lopulta katalyyttinä osakkeiden kurssikorjaukselle. Mikäli tällainen liike nähdään jossain kohtaa, emme toistaiseksi usko edessämme olevan osakemarkkinoiden pidempiaikaisen massiivisen laskun, vaan lyhyemmän markkinanotkahduksen. Kaiken kaikkiaan arvioimme globaalien geopoliittisten jännitteiden, USA:n talouspolitiikkaan liittyvä epävarmuuden, osakemarkkinoilla osin korkealle kohonneiden arvostusten ja korkoympäristössä tapahtuvien muutosten tekevät osakemarkkinoista aiempaa herkemmän korjausliikkeille ja ajoittaiselle volatiliteetin lisääntymiselle.
EKP:n ohjauskorkojen odotetaan laskevan alkaneena vuonna enemmän kuin Fedin korkojen
Lähde: Macrobond
USA:n pitkät korot nousseet nopeasti viime kuukausina – korkoero USA:n ja euroalueen välillä kasvanut
Lähde: Macrobond
Sijoitussalkuissamme USA-osakkeet edelleen vahvassa painossa
Hoidossamme olevissa sijoitussalkuissa USA:n osakemarkkina jatkaa viime vuoden tapaan vahvassa painossa. USA:n osuus osakesijoituksistamme on runsas kolme neljännestä. Suurimpina toimialoina ovat teollisuustuotteet ja -palvelut sekä teknologia. Suurten teknologiajättien sijaan suosimme pienempiä USA-yhtiöitä. Euroalueelle ja Pohjoismaihin olemme sijoittaneet noin viidenneksen osakevaroista. Suomen osakemarkkinoille emme ole tehneet sijoituksia.
Korkosijoitukset ovat tarjonneet erinomaista tuottoa viimeiset kaksi vuotta ja alkaneelle vuodelle tuottonäkymä on mielestämme edelleen hyvä. Koroissa suosimme vahvasti yrityslainoja. Ylipainotamme korkosijoituksissa sekä korkeamman luottoluokituksen että matalamman luottoluokituksen ns. high yield -yrityslainoja. Korkosijoitukset keskittyvät suurelta osin Pohjoismaihin ja euroalueelle. Euroalueen osalta odotamme pitkien korkojen pysyvän lähestulkoon paikoillaan kuluvana vuonna. Lyhyet korot (3kk-12kk Euriborit) asettunevat lähelle 2 % tasoa seuraavan vuoden aikana samalla, kun inflaatio pysyttelee keskuspankin asettaman 2 %:n hintavakaustavoitteen tuntumassa. Yrityslainojen riskilisät ovat tällä hetkellä lähellä kymmenen vuoden keskiarvoa, emmekä odota riskilisissä merkittäviä muutoksia suuntaan taikka toiseen. Mikäli euroalueen talous toipuu, eikä taantumaa tule, riskilisillä ei ainakaan pitäisi olla painetta nousta.
.jpg)
